曲美家具集團股份有限公司(以下簡稱“曲美家具”)于2015年3月在證監(jiān)會網(wǎng)站更新了招股說明書，2014年度凈利潤首次出現(xiàn)下滑。

  記者在3月15日走訪北京曲美家具朝陽區(qū)城外誠專賣店時發(fā)現(xiàn)，前來參觀購買家具的顧客還不少，銷售狀況也不錯。那為何公司在2014年凈利潤出現(xiàn)了首次下滑？同時公司存在著股權(quán)集中、營收增長乏力等風險，對此公司將如何應(yīng)對？現(xiàn)金流緊張情況下，又為何連續(xù)兩年大手筆購買理財產(chǎn)品？記者就以上問題于3月17日、18日兩天多次致電并致函公司董秘吳娜妮，她表示會關(guān)注公司郵箱，但截至發(fā)稿時，記者尚未得到回復(fù)。

  由于公司未給出合理解釋，《投資者報》記者只能根據(jù)公司招股書中的數(shù)據(jù)進行分析。

  家族企業(yè)持股超過九成

  從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，公司是典型的家族型企業(yè)，而“一股獨大”一直以來被視為A股上市公司治理缺陷的頑癥之一。

  招股說明書顯示，公司上市前的股權(quán)集中于17名自然人股東身上，其中董事長趙瑞海及其兄弟趙瑞賓和趙瑞杰3人的總持股比例高達97.1%。即便在上市后，趙瑞海家族持股的比例也將高達72.8%。

  持股比例如此之高，上市后這一家族的財富將達到多少？《投資者報》對該公司進行了簡單估值。參照目前美克家居、浙江永強和索菲亞等8家家具制造公司在二級市場上37倍的平均市盈率，以及曲美家具2014年1億元的凈利潤，曲美家具的公司估值約為37億元。按照上市后持股比例，趙瑞海家族的資產(chǎn)將高達27億元。

  股權(quán)高度集中，較容易導(dǎo)致大股東侵占公司利益。曲美家具也在招股書中坦言，不能排除在本次發(fā)行后，實際控制人通過行使表決權(quán)對公司的重大經(jīng)營、人事決策等進行控制，從而損害其他股東利益的可能。

  近年來，大股東通過占用上市公司資金、違規(guī)擔保等手段掏空上市公司的情況經(jīng)常出現(xiàn)，例如三九醫(yī)藥、ST猴王、ST輕騎等。中山大學中國家族企業(yè)研究中心的實證研究也顯示，家族企業(yè)在上市以后的績效出現(xiàn)了下降。

  不過另一方面，家族企業(yè)上市也有利于改善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。公開上市后降低了家族的控股比例，促進了民主決策機制的構(gòu)建。企業(yè)不僅要定期公布財務(wù)報告，而且要受到來自外部股東和證券監(jiān)管機構(gòu)的壓力，迫使企業(yè)提高經(jīng)營管理的透明度。

  對于家族企業(yè)色彩明顯的曲美家具來說，能否利用上市克服股權(quán)集中弊端，改善公司治理結(jié)構(gòu)，還有待后續(xù)觀察。

  營收增長乏力凈利潤下滑

  除了股權(quán)集中，曲美家具近年來的經(jīng)營也乏善可陳，且在2014年出現(xiàn)凈利潤下滑的現(xiàn)象。

  招股書顯示，公司2012年~2014年分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.2億元、10.1億元和10.9億元，2013年和2014年營收同比增長10.14%和7.5%。值得注意的是，公司凈利潤在2014年度首次出現(xiàn)了下滑，由上年度的1.1億元下降到1.0億元，公司將凈利潤下滑原因歸結(jié)為原材料價格上漲、成本上漲等因素。

  在營收增長陷入疲軟、凈利潤下滑時，曲美家具擬將10.8億元募集資金的一半用于北京順義東區(qū)生產(chǎn)基地新建廠房等項目，但產(chǎn)能擴大后將存在一定的產(chǎn)品銷售風險。

  北京順義東區(qū)生產(chǎn)基地曾于2012年10月投產(chǎn)三間新廠房，家具總產(chǎn)能提升的同時也造成了綜合類家具和人造板類家具的產(chǎn)能利用率下降。此次募資新投產(chǎn)四間廠房，可能會導(dǎo)致產(chǎn)能利用率的進一步下降，造成固定資產(chǎn)的閑置浪費。

  以較低成本的募集資金擴大產(chǎn)能和進行渠道擴張，在擬上市的新股當中，已經(jīng)成為一種潮流。不過擴大的產(chǎn)能能否充分消化利用，還需看公司后續(xù)運營狀況。

  公司所在的家具制造行業(yè)正面臨日趨嚴格的環(huán)保標準，所以有市場質(zhì)疑，曲美家具投資北京順義東區(qū)生產(chǎn)基地項目的可行性是否需要重新評估。2014年9月，《木質(zhì)家具制造行業(yè)大氣污染物排放標準》北京地方標準意見稿出臺，該標準堪稱“史上最嚴”，北京家具制造企業(yè)面臨升級或退出。不過曲美家具在此意見稿出臺之前，已宣布全線產(chǎn)品采用更環(huán)保的水性漆，“低碳環(huán)保”理念已成為公司一大宣傳亮點，但水性漆也造成了產(chǎn)品成本上漲，有可能侵蝕公司利潤。

  左手借錢右手理財

  曲美家具目前負債水平偏高，但是公司卻一邊從銀行借錢，一邊購買大額理財產(chǎn)品。

  相比于美克家居、浙江永強等同行業(yè)上市公司，曲美家具44%的資產(chǎn)負債率明顯偏高，其中銀行貸款約占負債總額的36%。截至2014年年末，曲美家具有1.2億元的長期借款本金和1200萬元的利息尚未支付。為應(yīng)對現(xiàn)金流緊張，公司此次募集資金用途中，約有2億元償還銀行貸款，1.8億元補充流動資金。

  在有大筆借款需償還的情況之下，公司2012年還拿出了7640萬元投資理財產(chǎn)品。而2013年投入理財產(chǎn)品的金額則較2012年翻倍。2013年末，曲美家具其他流動資產(chǎn)賬面余額為1.38億元，主要為短期理財產(chǎn)品，占當年凈資產(chǎn)的比例高達25%。曲美家具在生產(chǎn)項目等待投資的情況下，大手筆購買理財產(chǎn)品，其銀行貸款的利用效率令人質(zhì)疑。