采用多重價位中標(biāo)，將更好發(fā)揮機(jī)構(gòu)市場化自主定價能力

本報記者 韓昱

3月24日，中國人民銀行網(wǎng)站發(fā)布的《2025年3月中期借貸便利招標(biāo)公告》（以下簡稱《公告》）顯示，3月25日，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）將開展4500億元MLF（中期借貸便利）操作，期限為1年期。

《公告》顯示，為保持銀行體系流動性充裕，更好滿足不同參與機(jī)構(gòu)差異化資金需求，自本月起MLF將采用固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價位中標(biāo)方式開展操作。

“MLF操作再次凈投放，展現(xiàn)適度寬松的貨幣政策取向。”業(yè)內(nèi)專家對《證券日報》記者表示，2025年3月份MLF到期3870億元，實現(xiàn)凈投放630億元，是2024年7月份以來MLF首次凈投放。自去年10月份央行啟用買斷式逆回購以來，買斷式逆回購余額逐步增加，減輕了MLF投放中長期流動性的壓力，MLF余額從峰值的7.3萬億元逐步降至約4萬億元。今年以來，央行繼續(xù)用好多種工具投放流動性，1月份至2月份買斷式逆回購、MLF合計凈投放超過1.3萬億元，保持了流動性充裕和貨幣市場利率平穩(wěn)運(yùn)行。

東方金誠首席宏觀分析師王青告訴《證券日報》記者，此舉將進(jìn)一步突出公開市場7天期逆回購利率的主要政策利率地位，疏通由短及長的利率傳導(dǎo)機(jī)制。

2024年6月19日，中國人民銀行行長潘功勝在第十五屆陸家嘴論壇上的主題演講中提到，未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購操作利率已基本承擔(dān)了這個功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長的傳導(dǎo)關(guān)系。

上述專家認(rèn)為，本次MLF操作改為多重價位中標(biāo)，不再有統(tǒng)一的中標(biāo)利率，實現(xiàn)了MLF利率政策屬性的完全淡出。

政策利率屬性淡出后，MLF的工具定位也更為清晰，即聚焦于提供1年期流動性。目前央行流動性工具箱豐富，期限分布更趨合理，長期有降準(zhǔn)、國債買賣，中期有MLF、買斷式逆回購操作以及各類結(jié)構(gòu)性工具，短期有公開市場7天期逆回購以及臨時隔夜正、逆回購。未來央行流動性管理將更加高效精準(zhǔn)，調(diào)控力度和節(jié)奏更加科學(xué)靈活，更好兼顧多重目標(biāo)。

上述專家進(jìn)一步分析，梳理近期央行工作可以發(fā)現(xiàn)，對MLF政策利率屬性的淡出采用了循序漸進(jìn)的方式：一是去年7月份起MLF操作時間統(tǒng)一延后至LPR（貸款市場報價利率）報價之后，實現(xiàn)了LPR與MLF利率的“解綁”。二是去年7月份還明確MLF操作采用利率招標(biāo)，并且從每月MLF公告中可以看出，參與機(jī)構(gòu)投標(biāo)利率有高有低，區(qū)間寬度逐步擴(kuò)大，鍛煉了機(jī)構(gòu)定價能力。三是去年10月份啟用買斷式逆回購工具，采用多重價位中標(biāo)方式（美式招標(biāo)），半年來持續(xù)操作積累了經(jīng)驗，市場機(jī)構(gòu)對此不再陌生，在MLF操作中推廣也水到渠成。

該專家表示，預(yù)計采用多重價位中標(biāo)后，MLF資金成本將總體下降，緩解銀行凈息差壓力。機(jī)構(gòu)投標(biāo)MLF通常參考市場化的融資成本，目前國有大行和股份制銀行1年期同業(yè)存單利率在1.95%左右，其他中小型銀行利率可能更高一些。采用多重價位中標(biāo)可以更好反映機(jī)構(gòu)差異化的資金需求，發(fā)揮機(jī)構(gòu)市場化自主定價能力。

據(jù)接近央行人士透露，此舉有利于降低銀行負(fù)債成本，緩解凈息差壓力，增強(qiáng)金融支持實體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。