作者：后歆桐

　　在21日晚公布最新利率決議中，歐洲央行宣布了11年來首次加息，將三大關(guān)鍵利率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，超出市場(chǎng)此前預(yù)期的25個(gè)基點(diǎn)，也超出歐洲央行6月的前瞻指引。

　　對(duì)此，歐洲央行稱，目前的情況適合邁出更大的第一步。此前公布的歐元區(qū)6月通脹再創(chuàng)歷史最高水平，為2%目標(biāo)位的四倍多。歐洲央行重申，將支持通脹回到其中期目標(biāo)位。

　　而對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的另一個(gè)焦點(diǎn)——新危機(jī)工具/反碎片化工具“傳導(dǎo)保護(hù)工具”(Transmission Protection Instrument)，歐洲央行稱，隨著歐洲央行繼續(xù)實(shí)現(xiàn)貨幣政策正常化，新工具將確保貨幣政策立場(chǎng)順利傳遞到所有歐元區(qū)國家，“TPI購買規(guī)模取決于政策傳導(dǎo)面臨的風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重程度”，且購買不受“事前限制”。

　　此外，歐洲央行還強(qiáng)調(diào)，無論如何，對(duì)緊急抗疫購債計(jì)劃(PEPP)投資組合到期的贖回進(jìn)行再投資的靈活性，仍是抵御疫情相關(guān)傳播機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)的第一道防線，歐洲央行打算將根據(jù)該計(jì)劃購買的到期債券進(jìn)行再投資到至少2024年底。

　　利率決議公布后，歐元對(duì)美元直線拉升近60個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.0259，但在歐洲央行行長(zhǎng)拉加德講話后回落逾70點(diǎn)，幾乎回吐利率決議后的全部漲幅。歐洲股市反彈，歐洲STOXX50指數(shù)漲0.15%，此前跌0.6%，德國DAX指數(shù)跌幅從超過1%收窄至0.09%。

　　未來加息進(jìn)程面臨兩難

　　雖然終于開啟了首次加息，且加息幅度超預(yù)期，但一方面，即使此次加息后，歐洲央行的貨幣政策仍大幅落后于實(shí)際通脹情況以及今年已經(jīng)加息的80多家全球央行，另一方面，歐洲央行需要謹(jǐn)慎對(duì)待未來加息進(jìn)程的理由也越來越多：在能源危機(jī)未能徹底解決的情況下，歐洲經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)；意大利的政治危機(jī)表明，歐元區(qū)債券市場(chǎng)可能很快又要面臨困境，歐元對(duì)美元近期跌至平價(jià)恐將進(jìn)一步加劇通脹。

　　歐洲央行今日還對(duì)后續(xù)加息給予了前瞻指引。歐洲央行稱，在即將召開的會(huì)議上，利率進(jìn)一步正常化將是適當(dāng)?shù)?，將“逐次?huì)議”決定進(jìn)一步加息情況，未來的政策利率路徑將繼續(xù)取決于數(shù)據(jù)。

　　拉加德在稍后的新聞發(fā)布會(huì)上稱，退出負(fù)利率是合適的，更大幅度的加息是由于通脹風(fēng)險(xiǎn)的具體化。但她同時(shí)表示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩，烏克蘭局勢(shì)構(gòu)成持續(xù)拖累，下半年及以后的前景黯淡；能源價(jià)格近期將保持高位，大多數(shù)核心通脹指標(biāo)已經(jīng)上升，預(yù)計(jì)通脹在一段時(shí)間內(nèi)仍將處于不可阻擋高位，通脹預(yù)期高于目標(biāo)的初步跡象值得關(guān)注。她還指出，此前對(duì)9月加息的前瞻指引不再適用，但不會(huì)改變對(duì)利率終值的指引。

　　目前，貨幣市場(chǎng)押注歐洲央行9月將加息60個(gè)基點(diǎn)，到今年年底將累計(jì)加息170個(gè)基點(diǎn)，也就是說在未來四次會(huì)議上都會(huì)加息，且會(huì)有不止一次單次加息50個(gè)基點(diǎn)的情況。法巴銀行在一份報(bào)告中表示：“我們的核心預(yù)測(cè)是歐洲央行將在9月加息50個(gè)基點(diǎn)，但我們認(rèn)為，管理委員會(huì)或?qū)?duì)更大幅度的加息敞開大門。我們還預(yù)計(jì)歐洲央行將在10月繼續(xù)加息50個(gè)基點(diǎn)。”

　　但不少分析師仍然預(yù)期歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景將限制歐洲本輪加息周期的幅度，歐洲央行面臨著保增長(zhǎng)和抗通脹的兩難局面。

　　能源危機(jī)無疑是今年歐洲經(jīng)濟(jì)避無可避的因素。國際貨幣基金組織(IMF)日前將歐元區(qū)火車頭——德國今明兩年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)分別下調(diào)至1.2%和0.8%。IMF給出的理由就是，能源成本飆升導(dǎo)致的高通脹，將阻礙德國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這一最新預(yù)測(cè)比德國央行還悲觀。德國央行今年6月預(yù)測(cè)，德國2022年和2023年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將分別為1.9%和2.4%。

　　此前，自7月11日以來，俄羅斯向歐洲輸送天然氣的最大管道北溪1號(hào)一直處于關(guān)閉維護(hù)狀態(tài)，該管道是俄羅斯向歐洲輸送天然氣的最大管道，輸送的天然氣占俄羅斯對(duì)歐盟天然氣出口的三分之一以上。好消息是，“北溪1號(hào)”管道按計(jì)劃在周四結(jié)束年度維護(hù)工作恢復(fù)了供氣，但管道運(yùn)營(yíng)商發(fā)言人稱，管道利用率達(dá)到維修前的40%可能還需要一定時(shí)間。

　　荷蘭銀行的大宗商品策略主管帕特森(WarrenPatterson)稱：“未來幾周和幾個(gè)月，資金流動(dòng)將如何演變?nèi)杂泻艽蟮牟淮_定性，能源市場(chǎng)仍不得不對(duì)相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行定價(jià)。”

　　本次利率決議并未公布新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。但上周，歐盟委員會(huì)(European Commission)將2022年歐元區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從2.7%下調(diào)至2.6%，明年預(yù)期也從2.3%下調(diào)至1.4%。

　　K2資產(chǎn)管理公司的研究主管鮑布拉斯(GeorgeBouaras)表示：“歐洲央行需要提高利率，以應(yīng)對(duì)通貨膨脹的影響。但他們面臨的困境是，缺乏能源安全規(guī)劃使歐盟各地區(qū)處于非常困難的境地。在此背景下，歐洲經(jīng)濟(jì)的上行風(fēng)險(xiǎn)小，而下行風(fēng)險(xiǎn)較大?！?/p>

　　貝萊德投資研究所(Blackrock's Investment Institute)的副所長(zhǎng)布拉澤爾(Alex Brazier)表示，目前的總體情況對(duì)歐洲央行來說是“一個(gè)有毒組合”，盡管在美聯(lián)儲(chǔ)加息4個(gè)月后歐洲央行也不得不行動(dòng)，但這輪加息周期可能會(huì)比預(yù)期的更快停止，因?yàn)椤澳茉磫栴}對(duì)歐元區(qū)的沖擊遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國，歐洲央行將在某個(gè)時(shí)刻被迫從決意加息轉(zhuǎn)向?qū)幵赋惺芨叩耐洝薄?/p>

　　意大利政局令TPI面臨溝通挑戰(zhàn)

　　在新聞發(fā)布會(huì)上，拉加德補(bǔ)充了TPI的一些細(xì)節(jié)。她稱，所有歐元區(qū)國家都有資格申請(qǐng)TPI，TPI將幫助歐洲央行履行穩(wěn)定物價(jià)使命，TPI購債規(guī)模由管委會(huì)決定，而是否啟動(dòng)TPI由政府決定，歐洲央行將獨(dú)立決定在何處部署TPI。歐洲央行利率決議中還提到周四稍晚會(huì)公布更多關(guān)于TPI的細(xì)節(jié)。

　　此前，歐洲央行在6月會(huì)議后緊急召開會(huì)議宣布將推出這一新工具，旨在幫助意大利、西班牙、葡萄牙等債務(wù)壓力較大的歐元區(qū)成員國更好地適應(yīng)加息，防止負(fù)債率較高的成員國國債收益率(融資成本)繼續(xù)飆升，從而令歐洲再陷債務(wù)危機(jī)。

　　這一工具在意大利國內(nèi)政局依然不穩(wěn)的情況下顯得尤為重要。周三，由于意大利國內(nèi)政局不穩(wěn)，意大利國債再度遭遇拋售，意大利10年期國債收益率與基準(zhǔn)德國10年期國債收益率的利差闊大至216個(gè)基點(diǎn)。

　　巴克萊經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩皮奧(Ludovico Sapio)此前警告，若意大利總理德拉吉離開政壇并提前舉行選舉，將對(duì)意大利和歐盟造成明顯的負(fù)面影響。如果意大利的金融狀況因政治發(fā)展而惡化，該國將無法從歐洲央行的新工具中受益。

　　瑞穗國際股份有限公司全球宏觀戰(zhàn)略交易主管查特威爾(Peter Chatwell)稱，“由于政治危機(jī)可能會(huì)改變主權(quán)信用的評(píng)級(jí)，在政治危機(jī)期間，TPI也無法有效干預(yù)市場(chǎng)對(duì)主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。這無疑會(huì)給歐洲央行在使用新工具時(shí)帶來巨大的溝通挑戰(zhàn)?！?/p>

　　Nordea Asset Management的分析師Sebastien Galy表示，“我們認(rèn)為，TPI的細(xì)節(jié)可能無法使市場(chǎng)滿意，即使市場(chǎng)能對(duì)此感到滿意，除非絕對(duì)必要，歐洲央行也不太可能火力全開地使用這個(gè)新工具?！?/p>