證券時報記者 裴利瑞

　　從“不敗神話”到頻繁破發(fā)，基金對于新股的態(tài)度正在發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變。

　　一方面，作為打新市場的重要買方，新股的頻繁破發(fā)使得基金的打新收益出現(xiàn)了明顯縮水，打新熱情也隨之降溫。為了降低新股破發(fā)對投資收益的影響，有基金選擇不再參與打新，也有基金正在調(diào)整打新策略，積極應(yīng)變。

　　另一方面，作為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，公募基金也承擔(dān)著新股價值發(fā)現(xiàn)、合理定價的重要責(zé)任，從曾經(jīng)的抱團(tuán)壓價到估值高企，注冊制下的IPO市場化改革正在對公募基金的基本面研究和報價能力提出更高要求。

　　基金打新收益大縮水

　　自去年9月“詢價新規(guī)”出臺以來，A股IPO定價的市場化進(jìn)程加速，新股破發(fā)的現(xiàn)象越來越普遍。特別是今年以來，在市場震蕩和投資者情緒低迷疊加下，新股破發(fā)在近期再掀小高潮。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月22日，今年以來在A股上市的114只新股中，39只股票上市首日出現(xiàn)破發(fā)，破發(fā)比例超過了34%。4月以來，新股破發(fā)的情況進(jìn)一步加劇，28只上市新股中16只出現(xiàn)首日破發(fā)，比例高達(dá)約57%。

　　作為網(wǎng)下打新的重要參與機(jī)構(gòu)，公募基金的打新收益率也在這輪破發(fā)潮中大幅縮水。

　　上海某打新基金的基金經(jīng)理向證券時報記者透露，一只規(guī)模5億元左右的公募打新基金，往年的打新收益率大概可以貢獻(xiàn)年化6%~8%左右，而今年他預(yù)計可能會降低到2%~3%。

　　華安證券金融工程分析師嚴(yán)佳煒測算了2021年11月以來的逐月打新收益，在新股全部入圍的假設(shè)下，以網(wǎng)下A 類投資者(公募基金及社?；?平均中簽率估計，2億元規(guī)模賬戶在2021年11月打新收益為166.94萬元，2021年12月打新收益為144.07萬元，2022年1月打新收益為87.82萬元，2022年2月打新收益為18.99萬元，2022年3月打新收益為53.03 萬元，2022年4月打新收益為-10.04 萬元，打新收益逐月遞減。

　　參與熱情大幅下降

　　新股的頻繁破發(fā)正在極大影響著投資者的參與熱情，散戶和機(jī)構(gòu)投資者都在用自己的實際行動對新股破發(fā)現(xiàn)象作出回應(yīng)。多位基金人士表示，公司旗下參與打新的賬戶有所減少，參與態(tài)度趨于謹(jǐn)慎，甚至有基金選擇不再參與打新。

　　西部利得基金“固收+”投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理周平以數(shù)據(jù)舉例稱，“比如，我們最近看到的散戶棄購新股金額創(chuàng)出新高的情況；再比如，從網(wǎng)下申購來看，高峰期參與詢價賬戶數(shù)量達(dá)11500個，目前下降至7500~8000個左右，整體賬戶數(shù)量出現(xiàn)明顯下滑；此外，投資者也開始對新股質(zhì)地做出判斷，部分新股參與賬戶數(shù)量甚至只有4000~5000個左右?！?/p>

　　諾德基金經(jīng)理曾文宏也坦言，新股破發(fā)確實會對參與熱情有些影響，“市場的報價在上行，中簽率在下降，打新收益也在縮減，我們參與的產(chǎn)品數(shù)量總體變少了。”

　　嚴(yán)佳煒從公司層面、產(chǎn)品層面兩個維度統(tǒng)計了近期基金對打新的參與度。

　　從基金公司層面來看，近三個月(即2022年1月至今)，參與度高于90%的基金公司有57家，與一個月前的跟蹤數(shù)據(jù)對比(2021年12月~2022年3月18日，參與度高于90%的基金公司有85家)，基金公司打新參與度下降速度較快。

　　從產(chǎn)品層面看，主動權(quán)益型基金近三個月打新參與度中位數(shù)為83.12%，詢價入圍率為64%，“固收+”基金近三個月打新參與度中位數(shù)為71.43%，詢價入圍率為62.5%，部分“固收+”基金已經(jīng)率先退出打新市場。

　　在過往很長一段時間，打新都是“固收+”基金、指數(shù)增強(qiáng)基金等增厚收益的重要方式，而面對新股頻頻破發(fā)，不少基金不得不改變投資策略，且這一改變已經(jīng)在剛剛披露的一季報中得到了印證。

　　例如，某“固收+”基金在剛剛披露的一季報中表示，由于新股破發(fā)成為常態(tài)，打新收益明顯下滑，適當(dāng)提升了股票倉位中樞，股票結(jié)構(gòu)也從低估值藍(lán)籌，變化為以必需消費(fèi)、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈以及新能源產(chǎn)業(yè)鏈上供需緊張的行業(yè)為主的配置，從依靠打新到增加股票底倉的主動選股和進(jìn)攻性來增厚收益。

　　再比如，F(xiàn)OF一般會通過兩個層面參與打新，一是配置打新基金或“固收+”基金，間接獲取打新收益；二是構(gòu)建股票底倉，直接參與新股申購。

　　但在今年一季報中，某FOF產(chǎn)品寫道，“因為新股頻頻破發(fā)，本基金已經(jīng)將組合中擬進(jìn)行新股申購的股票底倉進(jìn)行減倉，同時贖回新股策略基金。”此外，部分風(fēng)格穩(wěn)健的養(yǎng)老FOF早在去年末就開始減少新股申購，某養(yǎng)老FOF在去年四季報中就寫道，“四季度，考慮到打新收益下降，本基金不再參與打新，逐步將底倉股票轉(zhuǎn)換為權(quán)益基金?！?/p>

　　打新追求“有效入圍”

　　當(dāng)然，規(guī)避打新只是部分基金基于產(chǎn)品定位、投資策略所做出的個體性選擇，更多的基金仍然選擇了迎難而上、積極應(yīng)變。但“詢價新規(guī)”后愈發(fā)市場化的新股定價，無疑對公募基金的基本面研究和報價能力提出了更高要求。

　　周平表示，自詢價新規(guī)后出現(xiàn)首批新股破發(fā)，公司就敏銳意識到新股收益不再是無風(fēng)險收益，新股入圍率也不再是越高越好，并第一時間提出了“追求有效入圍”的策略要求，即未破發(fā)新股的入圍率要盡可能高，破發(fā)新股的入圍率要盡可能低，公司也以此作為新股團(tuán)隊的考核標(biāo)準(zhǔn)。

　　“新股頻繁破發(fā)決定了必須要追求有效入圍，而追求有效入圍是有難度的，需要我們對新股市場和新股標(biāo)的進(jìn)行深入研究。在進(jìn)行新股定價時，我們不僅關(guān)注公司的基本面，對公司的業(yè)績進(jìn)行預(yù)測，參考可比公司的合理估值進(jìn)行定價，同時也會關(guān)注市場的表現(xiàn)，根據(jù)風(fēng)險偏好、微觀交易結(jié)構(gòu)來調(diào)整估值的溢價或者折價水平，綜合起來對公司進(jìn)行合理定價?！?周平具體介紹。

　　從目前來看，這一策略運(yùn)行得比較有效。據(jù)周平介紹，在追求有效入圍策略指導(dǎo)下，今年一季度西部利得的入圍收益明顯高于全部新股均入圍的收益，體現(xiàn)出規(guī)避破發(fā)的成效。

　　某公募基金一位專門負(fù)責(zé)新股研究的研究員坦言，新規(guī)之后團(tuán)隊就預(yù)計新股價格會提高，可能會出現(xiàn)破發(fā)，“無腦打新”時代已經(jīng)結(jié)束了，機(jī)構(gòu)會綜合基本面、市場情緒有選擇地參與，未來參與詢價的機(jī)構(gòu)數(shù)量會出現(xiàn)明顯分化。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，以網(wǎng)下發(fā)行日起算，在今年進(jìn)行網(wǎng)下配售的98只新股中，參與詢價的機(jī)構(gòu)數(shù)量平均為755家，其中參與機(jī)構(gòu)數(shù)量最少的僅有181家，最多的有3419家，兩者相差近19倍。

　　“我們相信由于機(jī)構(gòu)間投研實力存在差距，未來新股收益率會出現(xiàn)兩極分化。具備較強(qiáng)投研實力、有能力對新股進(jìn)行合理定價的機(jī)構(gòu)，有效的新股收益有望高出市場平均水平，而不具備投研實力的機(jī)構(gòu)可能會逐漸退出新股市場。”周平表示。

　　新股定價回歸合理

　　需多方合力

　　在海外，新股破發(fā)是成熟證券市場的常見現(xiàn)象，A股新股不敗神話的終結(jié)也是國內(nèi)證券市場逐漸走向成熟的一種表現(xiàn)。但與此同時，近期如此高頻率的破發(fā)也一定程度上反映了當(dāng)前新股市場仍然存在一些痛點。

　　“目前新股破發(fā)的主要原因有兩個。第一，目前A股市場整體處于寬幅震蕩偏下的階段，帶來的影響是新股上市首日的情緒不高；第二，在新股詢價新規(guī)后，目前新股發(fā)行的估值相對較高，相對二級市場同行業(yè)可比公司的估值存在較高溢價。在以上兩個原因沒有發(fā)生改變之前，新股破發(fā)大概率會是一個正?，F(xiàn)象?！痹暮瓯硎尽?/p>

　　周平進(jìn)一步補(bǔ)充道，目前新股申購仍然存在一些痛點，例如，在詢價新規(guī)高價剔除比例約束下，不具備定價能力的機(jī)構(gòu)為了追求入圍，一味報高價拉升了新股整體估值水平，而具備定價能力的機(jī)構(gòu)可能被迫提升新股估值定價，從而導(dǎo)致了新股上市后破發(fā)概率提升。

　　此外，新股定價過高導(dǎo)致發(fā)行人超募，超募的資金無處可投，只能去買銀行理財，也違背了支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初衷。

　　“我們認(rèn)為，如果依靠市場自發(fā)調(diào)節(jié)，參與機(jī)構(gòu)對新股定價逐步回歸合理化可能需要時間，可能新股破發(fā)還會經(jīng)常出現(xiàn)?！敝芷奖硎荆乱?guī)定價回歸合理需要多方合力，引導(dǎo)投資者合理參與新股定價和申購，其中公募基金更要盡可能為新股的價值發(fā)現(xiàn)做出貢獻(xiàn)，合理定價，通過追求有效入圍來提升新股收益。