2010年9月24日，雷曼兄弟公司招牌被抬進佳士德拍賣公司。

    去年12月，美國聯(lián)邦金融監(jiān)管機構(gòu)一致投票批準“沃爾克規(guī)則”最終版本。這是自2008年金融危機以來華爾街與美國金融監(jiān)管層之間博弈的階段性結(jié)果，標志著美國金融業(yè)將迎來更為嚴格的監(jiān)管時期。在全球金融市場日趨一體化的背景下，美國的金融監(jiān)管改革將不可避免地對新興市場國家產(chǎn)生影響

    李向陽（中國社會科學院亞太與全球戰(zhàn)略研究院院長）

    埃德溫·杜魯門（美國彼得森國際經(jīng)濟研究所高級研究員、前美國財政部負責國際事務的助理部長）

    韋伯·巴哈爾（巴西工業(yè)聯(lián)盟主席）

    湯之敏（泰國正大管理學院中國—東盟研究中心主任）

    馬克·哈勒伯格（布魯塞爾歐洲與全球經(jīng)濟實驗室客座研究員、德國柏林赫爾梯行政學院財政管理中心主任）

    劉利剛（澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家）

    它限制了什么？

    “沃爾克規(guī)則”在銀行傳統(tǒng)借貸業(yè)務與高風險業(yè)務之間劃了一條界線，對銀行機構(gòu)從事自營交易和投資對沖基金等作出嚴格限制

    李向陽：“沃爾克規(guī)則”的提出，旨在通過建立一套穩(wěn)定有效的金融體系防止金融危機再度爆發(fā)，更好地服務于實體經(jīng)濟。即使危機出現(xiàn)，也要避免由“大而不能倒”金融機構(gòu)引發(fā)納稅人埋單的局面。該規(guī)則具體內(nèi)容包括三個方面：一是限制商業(yè)銀行的規(guī)模，單一金融機構(gòu)的規(guī)模在儲蓄存款市場及其他非儲蓄資金領域的份額不得超過10%；二是限制銀行利用自身資本從事自營交易；三是禁止銀行涉足對沖基金和私募基金，從而在傳統(tǒng)借貸業(yè)務與高風險業(yè)務之間劃一條界線。

    “沃爾克規(guī)則”背后，實質(zhì)上是美國金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營與混業(yè)經(jīng)營之爭。國際金融危機后，美國開始反思混業(yè)經(jīng)營體制弊端，于2010年通過《多德—弗蘭克華爾街改革和消費者保護法》（簡稱《多德—弗蘭克法案》）。然而，“沃爾克規(guī)則”作為該法案的重要組成部分，卻一直飽受爭議。為此，奧巴馬力爭通過“沃爾克規(guī)則”使《多德—弗蘭克法案》發(fā)揮加強金融監(jiān)管的實效。

    埃德溫·杜魯門：“沃爾克規(guī)則”的宗旨是為了監(jiān)管并防止一些銀行通過參與某種風險投資而從中獲益。該規(guī)定從獲得批準到正式生效的過程相當復雜，因為監(jiān)管機構(gòu)需要厘清當中繁雜的關系。除此之外，銀行必須向監(jiān)管機構(gòu)證明它們并未參與任何風險投資，或僅是進行被允許的有限度的風險投資活動。

    韋伯·巴哈爾：“沃爾克規(guī)則”禁止商業(yè)銀行從事高風險自營交易，從根本上消除了銀行進行對沖基金等高風險投機的可能性。此外，“沃爾克規(guī)則”有效限制了大銀行衍生品市場交易，極大降低了金融體系的系統(tǒng)性風險，同時將使銀行回歸其存貸業(yè)務，有利于提高金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

    馬克·哈勒伯格：國際金融危機后，歐美等國制定的一些金融監(jiān)管改革法規(guī)帶有較強的域外管轄權(quán)色彩，不僅要求本國機構(gòu)和境內(nèi)交易遵守該國法律，還要求某些外國機構(gòu)和跨境交易遵守，這導致各國在管轄權(quán)上發(fā)生沖突?！拔譅柨艘?guī)則”最終版本的公布引發(fā)銀行界的普遍爭論，銀行界的不滿主要出于兩點考慮：一是“沃爾克規(guī)則”可能成為金融監(jiān)管擴大域外管轄權(quán)的先例，勢必影響跨國銀行盈利；二是擔心降低市場流動性。但銀行業(yè)抱怨歸抱怨，“沃爾克規(guī)則”到底能造成多大的影響有被夸大之嫌。

    為何業(yè)界反對？

    以華爾街為代表的反監(jiān)管勢力認為，規(guī)則或?qū)⒄`傷銀行合法交易，損害整體經(jīng)濟，同時也會增加消費者成本

    埃德溫·杜魯門：美國金融業(yè)界對“沃爾克規(guī)則”的達成存在兩種反應。一方面，他們希望能阻止保險金融機構(gòu)從事自營交易，因為這種交易相較于其他銀行業(yè)務更具風險，且任何損失都可能損害銀行的利益及其財務生存能力，而銀行一旦宣告破產(chǎn)，儲蓄戶尋求賠償，將導致?lián)p失被轉(zhuǎn)嫁給納稅人。另一方面，事實上，業(yè)界很難將上述交易活動與一般銀行業(yè)務區(qū)分開來，就算能夠區(qū)分，但阻止銀行從事某種活動往往是一種負擔，同時也會對消費者造成成本增加的問題，因為他們不得不通過其他渠道尋求相關服務，譬如某種形式的對沖基金等。此外還有一種觀點認為，隨著“沃爾克規(guī)則”的實施，銀行將變得不那么賺錢，在允許的經(jīng)營范圍內(nèi)還需要承擔更大的風險。

    李向陽：圍繞“沃爾克規(guī)則”實施可能帶來的影響，華爾街與監(jiān)管部門形成了相互對立的兩個陣營。該規(guī)則獲批后，代表華爾街利益的美國銀行家協(xié)會宣布，如果這項監(jiān)管不暫停，他們將提出訴訟，并尋求緊急授權(quán)。按照該規(guī)則要求，銀行需要剝離其持有的債務抵押證券，這一剝離過程會給銀行帶來巨大損失。爭議的另一個主要領域是對自營交易的界定。自營交易對應的是代表銀行客戶買賣資產(chǎn)的做市交易，后者是銀行為客戶提供的必要服務。但在實踐中，這兩者之間存在難以界定的灰色區(qū)域，如何界定灰色區(qū)域的交易具有很大的主觀性。此外，“沃爾克規(guī)則”禁止銀行業(yè)務多元化與限制商業(yè)銀行規(guī)模也受到了反對者的質(zhì)疑。比如，著名經(jīng)濟學家保羅·克魯格曼就宣稱，即使沒有大銀行，中小銀行大規(guī)模破產(chǎn)同樣能對經(jīng)濟造成重大沖擊，20世紀30年代大蕭條時期就是以中小銀行破產(chǎn)為標志的。

    湯之敏：“沃爾克規(guī)則”的最終版本是監(jiān)管與反監(jiān)管兩股勢力博弈妥協(xié)的結(jié)果。從主張加強監(jiān)管的一方來看，“沃爾克規(guī)則”在基本設計上已不可能像《格拉斯—斯蒂格爾法案》那樣嚴格劃分投資銀行和商業(yè)銀行業(yè)務，而是容許銀行投資于與做市、認購、風險對沖“合理相關”的金融工具。從反對加強監(jiān)管的一方來看，“沃爾克規(guī)則”在操作執(zhí)行中難以區(qū)分合理和有害的投資行為，極可能誤傷銀行合法交易，使股票和債券等金融資產(chǎn)喪失穩(wěn)定的買家和賣家，損害整體經(jīng)濟。

    能否有效執(zhí)行？

    一是取決于華爾街與反華爾街利益集團游說能力之間的較量，二是美國金融業(yè)及整體經(jīng)濟復蘇進程，三是實施過程中存在的“自主解釋空間”

    埃德溫·杜魯門：鑒于達成決策過程的復雜性，決策過程中需要對多個監(jiān)管機構(gòu)的不同意見進行消化，以及需要統(tǒng)一諸如美聯(lián)儲和美國證券交易委員會等機構(gòu)的規(guī)則，“沃爾克規(guī)則”出臺花費的時間似乎比預期要長得多。美聯(lián)儲決定延長過渡期至2015年7月，主要是因為“沃爾克規(guī)則”最終文本的出臺時間有所推遲，但這并不意味著結(jié)果會有何不同，該規(guī)則最終一定會執(zhí)行。據(jù)了解，銀行為遵守相關規(guī)定已經(jīng)開始做準備，而有關規(guī)定的部分具體要求最早可能于2014年初正式生效。

    李向陽：“沃爾克規(guī)則”涉及美國銀行體制的發(fā)展方向，能否最終不打折扣地得到執(zhí)行將取決于下述因素：一是華爾街的游說能力與反華爾街利益集團游說能力之間的較量。國際金融危機后，民眾對以華爾街為代表的金融壟斷集團質(zhì)疑越來越多，而華爾街在很大程度上又代表了美國國家利益，危機階段政府對金融機構(gòu)的救助就是例證。二是美國金融業(yè)及整體經(jīng)濟復蘇進程。“沃爾克規(guī)則”的目標是維護金融體系的穩(wěn)定和構(gòu)建能夠服務于實體經(jīng)濟發(fā)展的金融體系。一旦美國經(jīng)濟步入新一輪的繁榮周期，對金融業(yè)的監(jiān)管與改革訴求就會降低。三是具體實施過程中，“沃爾克規(guī)則”還存有相當大的“自主解釋空間”。美國銀行業(yè)混業(yè)經(jīng)營體制的改革方向最終將取決于是否有利于美國在全球競爭中的需要，是否有利于其經(jīng)濟發(fā)展?；谏鲜雠袛?，“沃爾克規(guī)則”會得以實施，但在實施過程中會給華爾街留下自主空間，甚至不排除在實施一段時間后加以修訂。

    韋伯·巴哈爾：“沃爾克規(guī)則”實施過渡期延長，說明美國各大銀行及監(jiān)管機構(gòu)間存在的分歧仍然很多。但是“沃爾克規(guī)則”終將執(zhí)行，該規(guī)則有利于銀行業(yè)的長遠規(guī)范發(fā)展，其中，一大批中小銀行可能會因此受到很大打擊，這是銀行業(yè)改革發(fā)展中的陣痛，也是必要的。

    示范效應如何？

    如果該規(guī)則能夠最終執(zhí)行，將有助于加強美國金融體系穩(wěn)定，對全球金融體系發(fā)展起到示范作用

    李向陽：“沃爾克規(guī)則”一旦實施，對美國金融業(yè)的影響將非常深遠。由于被排除在高風險領域之外，銀行業(yè)務又回歸到傳統(tǒng)的借貸領域，加上《多德—弗蘭克法案》等其他監(jiān)管措施，美國金融體系的穩(wěn)定性無疑會提高。另一方面，“沃爾克規(guī)則”可能會提高市場交易成本，原因是限制銀行自營交易實際上降低了銀行代表客戶買賣資產(chǎn)的能力；同時，禁止銀行涉足對沖基金和私募基金也降低了銀行的盈利能力。

    “沃爾克規(guī)則”對全球金融體系最大的影響將是其示范效應。該規(guī)則通過后，以二十國集團為基礎成立的金融穩(wěn)定委員會公開表示，力挺奧巴馬的銀行業(yè)改革；法國財長表示，這一規(guī)則與法國銀行業(yè)改革的立場完全一致；英國央行行長也強調(diào)，分業(yè)經(jīng)營是銀行業(yè)改革的方向。一旦主要發(fā)達國家在銀行業(yè)改革方向上形成共識并付諸實施，那么這可能會引導全球銀行體系的改革，就像美國《金融服務現(xiàn)代化法案》實施后混業(yè)經(jīng)營模式風靡全球一樣。

    湯之敏：“沃爾克規(guī)則”最終版本并沒有在美國金融市場引起強烈的負面反應。在最終版本通過當天的午后股市交易中，許多金融股上漲。究其原因，最終版本經(jīng)多次修訂后，其對銀行投資的限制已被沖淡，且距離最后期限還有博弈的余地。更重要的是，早在《多德—弗蘭克法案》簽署后，美國各大銀行就已經(jīng)開始對自營交易進行重組調(diào)整，減少了對沖基金和私募股權(quán)的持股。由此可見，盡管有重重阻力和諸多缺陷，“沃爾克規(guī)則”已開始在降低美國銀行業(yè)風險方面顯現(xiàn)成效。

    馬克·哈勒伯格：為加強銀行業(yè)監(jiān)管，歐盟針對銀行自營交易推進“巴尼耶規(guī)則”的制定。但是，歐盟和美國在具體銀行業(yè)監(jiān)管問題上的情況有所不同?！陡窭埂沟俑駹柗ò浮繁粡U止后，商業(yè)銀行開始大規(guī)模從事投資銀行活動，這是美國次貸危機爆發(fā)的重要肇因。

    劉利剛：“沃爾克規(guī)則”一旦實施，美資大型銀行機構(gòu)將避免過度投機，這將降低全球金融體系風險，對全球金融市場起到積極影響。在某種程度上，“沃爾克規(guī)則”不僅對西方國家產(chǎn)生正面影響，還將對新興市場國家監(jiān)管體系發(fā)展起到啟示作用。

    他國如何應對？

    新興市場國家在提高國際競爭力的同時，要適應全球銀行業(yè)體制改革的發(fā)展方向，這是一個全新的難題

    湯之敏：“沃爾克規(guī)則”對于全球尤其是新興市場國家的影響主要有四點：第一，“沃爾克規(guī)則”對于銀行投資業(yè)務的限制可能被其他國家和地區(qū)效仿。中國銀行存在的以房地產(chǎn)和地方債為投資對象的變相自營交易也同樣會引起監(jiān)管層的關注。第二，外資銀行在美經(jīng)營也將面臨該規(guī)則的交易限制，全球范圍內(nèi)不同的監(jiān)管制度也會改變金融機構(gòu)的競爭力和競爭環(huán)境。第三，美國各大銀行為遵守“沃爾克規(guī)則”將對自營交易進行重組調(diào)整，為其他國家企業(yè)提供了收購兼并的商機。第四，規(guī)則執(zhí)行本身不會大幅降低美國金融機構(gòu)對于新興市場國家的資金流動。相反，美國銀行業(yè)可能會關注該規(guī)則留出的空白點，即外國主權(quán)國債。

    韋伯·巴哈爾：美國銀行業(yè)監(jiān)管的逐漸規(guī)范為新興市場國家銀行業(yè)發(fā)展樹立了標桿。很多新興市場國家在銀行監(jiān)管方面都存在一定的漏洞，通過“沃爾克規(guī)則”的制定，新興市場國家可以對其銀行監(jiān)管進行相應調(diào)整，避免今后發(fā)展中可能出現(xiàn)的一系列問題。

    李向陽：與美國相比，新興市場國家銀行業(yè)是整體經(jīng)濟的主要融資渠道，其銀行業(yè)的金融創(chuàng)新能力與國際競爭力相對較低。但是，在全球金融市場日趨一體化的背景下，伴隨“沃爾克規(guī)則”的實施，新興市場國家不可避免地會受到美國及其他發(fā)達國家銀行體制變革的沖擊。其一，進入美國市場拓展業(yè)務將受制于“沃爾克規(guī)則”嚴格的交易限制。其二，“沃爾克規(guī)則”實施后，美國及其他發(fā)達國家有可能以維護全球金融穩(wěn)定與公平競爭的名義向全球推廣。其三，新興市場國家的銀行業(yè)既需要加快推進金融創(chuàng)新步伐，提高國際競爭力，又要適應全球銀行業(yè)體制改革的發(fā)展方向。這是一個全新的難題。（廖政軍、陳尚文、孫天仁、韓碩、王海林采訪整理）

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    美國金融監(jiān)管體制變革

    1933年，美國通過《格拉斯—斯蒂格爾法案》，實施銀行、證券分業(yè)經(jīng)營體制，將投資銀行和商業(yè)銀行業(yè)務嚴格分離，保證商業(yè)銀行避免證券業(yè)風險。

    1999年11月，美國通過《金融服務現(xiàn)代化法案》，廢除《格拉斯—斯蒂格爾法案》有關條款，實施混業(yè)經(jīng)營體制。

    2008年9月，美國第四大投資銀行——雷曼兄弟進入破產(chǎn)保護程序，標志著美國次貸危機正演變?yōu)椤鞍倌暌挥龅慕鹑谖C”。

    2009年6月，美國總統(tǒng)奧巴馬公布金融監(jiān)管改革方案，拉開了自上世紀30年代大蕭條以來美國最大規(guī)模的金融監(jiān)管改革序幕。

    2010年7月，奧巴馬簽署《多德—弗蘭克法案》，以解決銀行混業(yè)經(jīng)營體制存在的問題，加強金融業(yè)監(jiān)管。該法案第619條被俗稱為“沃爾克規(guī)則”。

    2011年底，美國聯(lián)邦儲備委員會、聯(lián)邦儲蓄保險公司、證券交易委員會和商品期貨交易委員會、貨幣監(jiān)理局五大金融監(jiān)管機構(gòu)公布該條款執(zhí)行細則以征求意見。

    2013年12月10日，美國五大金融監(jiān)管機構(gòu)投票通過“沃爾克規(guī)則”最終版本。美聯(lián)儲把“沃爾克規(guī)則”合規(guī)期從2014年7月延長到了2015年的7月。（陳尚文整理）